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华泰证券点评带量集采:量价博弈 格局奇变

2019-10-04 06:19  作者:admin 点击:次 

  9月24日联采办执行第一轮集采扩围,官方披露在4+7中选价上平均降幅达25%。多个网传降价结果大体相似,我们认为本次扩围降价幅度符合市场预期,竞争温和品种降价幅度缓和,竞争激烈品种则降价惨烈,市场格局也发生重大变化。我们认为,尽管第一轮4+7降价与扩围降价具有示范效应,但基于全国供应压力,监管层已明确适度竞价,未来集采的降价幅度有望缓和,但仿制药产业转型趋势不变(从大单品高举高打转向仿制药集约化工厂),建议关注边际改善与长期玩家两条主线,如石药集团、科伦药业、华海药业、乐普医疗等。

  网传文件扩围结果如下:1)第一轮25个品种近20个在4+7基础上再降价,平均降幅25%,幅度最大为阿托伐他汀(-75%,齐鲁制药);2)独家/两家供货,降幅较少、几乎与4+7价格持平,参与者3-5家降价相对克制、最低降幅普通在20-30%,参与者超过5家则降价惨烈,最低降幅普遍超过50%;3)诸多4+7中标企业低估竞争形势,未能进入扩围,包括浙江京新(瑞舒、氨氯地平)、北京嘉林(阿托)、信立泰(氯吡格雷)、正大天晴(恩替卡韦)等;4)外企参与度超预期,赛诺菲、礼来、阿斯利康、BMS等原研企业选择竞争格局相对温和的品种、以4+7报价进入扩围。

  我们认为第二轮集采降价幅度好于首轮及扩面:1)医保局明确“适度竞价、多家中标”:9月11日国家医保局在《对十三届全国人大二次会议第6633号建议的答复》明确“在价格已经基本回归合理水平的情况下,弱化竞价,突出保障长期稳定供应的目标”;2)新机制弱化竞争:中标模式从4+7独家中标,到扩围座谈会的多家中标(最低者直接中标,六肖期期准免费公开!非最低者选择是否跟标最低价),到扩围正式文件的多家中标(最低3家中标),制度设计上,价格容忍度小幅提高;3)高拥挤度品种(大市场或低壁垒吸引众多企业)仍是降价重灾区,带量采购仍吸引企业降价进入。

  企业情绪正从抵触降价转为拥抱以价换量,香港lhc开奖结果记录,得益于4+7地区试点效果较好,中标品种实现数倍甚至数十倍的销量增长(IQVIA数据显示,3-4M19相较于1-2M19,全部中标仿制药销量增长700%、销售额翻一倍,冠心病中标品种销量增长超1500%、销售额增长超500%(vs 过评流标销量下降30%、销售额下降40%))。我们认为,全国扩围触发集采品种格局快速寡头化,且三年后续约格局可能难以大变(未入围企业尤其小企业面临闲置产能而最终退出),建议关注本轮扩围受益者石药集团、华海药业、乐普医疗等。

  一致性评价与集采降价已颠覆仿制药产业生态,即从高毛利高费用转向低毛利低费用、从大单品高举高打转向仿制药集约化工厂。我们认为,降价幅度边际缓和的预期无法修复产业估值,仿制药PE估值将长期处于15-20x,而唯有品种丰富、产能庞大、供应链稳定的企业,方能在监管推动的市场出清中成为长期优胜玩家,建议关注科伦药业、中国生物制药等。风险提示:政策推进低于预期,扩围执行力度低于预期。

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